Минторг США выделил fusion-стартапам Helion и Commonwealth Fusion Systems (CFS) 260 млн долларов на разработку полупроводников для реакторов — и впервые сделал финансирование платным в буквальном смысле. В обмен компании передадут государству неголосующие акции: госдоля в fusion-стартапах превращает привычный грант в инвестицию с потенциальной доходностью для налогоплательщиков. Для технологического бизнеса это важный сигнал: государственные деньги всё чаще могут означать разводнение cap table.
Helion получит 175 млн долларов, CFS — 85 млн долларов по программе CHIPS and Science Act, сообщает TechCrunch. Средства предназначены для создания продвинутых чипов, которые нужны для питания и управления установками термоядерного синтеза. Это не венчурный раунд: государство не получает права голоса и не сможет участвовать в операционном управлении. Но при успешном выходе компаний на рынок его пакет может вырасти в цене вместе с бизнесом.
Для Helion условия уже можно примерно посчитать. Компания сообщила, что передаст акций на сумму 175 млн долларов, исходя из оценки последнего раунда Series G — 15,5 млрд долларов. Это соответствует доле около 1%. Размер пакета CFS пока неизвестен: компания не раскрывала актуальную оценку. При этом масштабы господдержки выглядят скромно на фоне частного капитала: CFS привлекла около 4 млрд долларов, у Helion заявлено 3,2 млрд долларов обязательств инвесторов.
Сама сумма важна скорее как политический маркер. Американские власти несколько лет финансировали коммерческий термоядерный синтез небольшими порциями. Администрация Байдена запустила программу выплат за достижение технических этапов, однако за первые годы по ней распределили менее 50 млн долларов. Теперь финансирование пришло из бюджета, ориентированного на полупроводниковую промышленность, а не из исследовательских программ Минэнерго — и с условием о доле в капитале.
От грантов без разводнения — к государству в cap table
Для стартапов и их инвесторов это заметная смена механики. Федеральные гранты традиционно считались недилютивным капиталом: компания получает деньги, существующие акционеры сохраняют проценты владения. Новая госдоля в fusion-стартапах работает иначе. Она не даёт чиновникам голосующих прав, но уменьшает доли основателей, сотрудников и венчурных фондов — так же, как новый инвестор в раунде.
Подобная схема уже применяется в стратегических отраслях. Поставщик критических минералов MP Materials передал США 15% в рамках пакета, включавшего инвестиции на 400 млн долларов, кредит на 150 млн и соглашения о закупках продукции. USA Rare Earth согласилась отдать 10% за грант на 277 млн долларов и кредит на 1,3 млрд. Ещё показательнее кейс Intel: ранее одобренные, но не выплаченные 8,9 млрд долларов федерального финансирования администрация Трампа в прошлом году конвертировала примерно в 10% акций компании.
Helion объясняет сделку совпадением интересов компании и налогоплательщиков. CFS придерживается той же линии: если коммерческий синтез станет успешным, выгоду получит не только частный капитал. Логика понятна, особенно для технологий с долгим циклом разработки и огромными капитальными затратами. Термоядерные реакторы требуют сложной электроники, экзотических материалов, моделирования и производственных мощностей ещё до появления первой коммерческой электростанции.
Инвесторы будут считать не только чек
Но отрасль просила другой формат помощи. По оценке Fusion Industry Association, частные инвесторы уже вложили в сектор более 14 млрд долларов, однако для конкуренции с государственными программами других стран этого недостаточно. Ассоциация предлагала разово направить в отрасль 10 млрд долларов, из которых 5,4 млрд должны были достаться стартапам. В CFS прямо связывают этот запрос с конкуренцией с Китаем. Нынешние 260 млн долларов выглядят первым крупным ответом государства, но на существенно иных условиях.
Не все компании соглашаются на такую конструкцию. Thea Energy и Avalanche Energy, получавшие федеральные награды и контракты, подтвердили отсутствие доли государства в капитале. Pacific Fusion, сотрудничающая с федеральными лабораториями, и Inertia Enterprises, работающая с Lawrence Livermore National Laboratory, также не передавали государству акции. Значит, речь пока не о всеобщем требовании, а о новом переговорном инструменте для крупных сделок.
Ключевой вопрос для рынка — не в том, стоит ли 1% Helion 175 млн долларов. Он в последствиях для следующих раундов: как инвесторы оценят наличие государства среди акционеров, что произойдёт при down round, продаже бизнеса или закрытии компании и какие права будут у такого пакета на практике. Коммерческий fusion ещё потребует миллиарды долларов, поэтому госдоля в fusion-стартапах может либо подтолкнуть частный капитал уверенностью в приоритете отрасли, либо сделать переговоры с фондами заметно сложнее. Позицию Helion о сделке можно сверить в материале .
